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李连杰-原创「国金研讨」桐昆股份深度:未来3年成绩将翻番?在普通中闪现奇崛

海外新闻 时间: 浏览:265 次

国金证券研究所

资源与环境研究中心

石化团队

核心结论

投资建议

考虑到市场对浙石化利润预期严重不足,我们判断浙石化满产后,桐昆股份显著受益于浙石化炼化资产的投资收益。而桐昆股份现有PTA-长丝资产在聚酯行业头部企业未来集中度持续提升的背景下,能够保持较好盈利光头强钓鱼能力。根据测算,2019-2021年EPS分别为1.40元,2.12元,2.40元,维持公司的“买入”评级。

估值

我们给予公司未来12个月19.08元目标价位,目标价位对应2019年/2020年/2021年市盈率分别为13.63/ 9.李连杰-原创「国金研讨」桐昆股份深度:未来3年成绩将翻番?在普通中闪现奇崛00/ 7.95倍。

李连杰-原创「国金研讨」桐昆股份深度:未来3年成绩将翻番?在普通中闪现奇崛
李连杰-原创「国金研讨」桐昆股份深度:未来3年成绩将翻番?在普通中闪现奇崛

核心结论

桐昆股份是一家正在打造从原油-PX-PTA-聚酯全产业链一体化的龙头企业,我们测算其3年(2021相比2018)的归母净利润增长有望超100%,其核心逻辑在于:

浙石化/恒力/恒逸文莱一期项目投产后,国内PX自给率会上升到85%,而聚酯环节扩产有限,桐昆股份PTA以及聚酯规模效应显著,将逐步获取原油-PX-PTA-聚酯一体化利润,抗周期波动风险能力进一步提升。

桐昆股份在聚酯长丝环节成本领先行业。桐昆股份由于自产长丝油剂,自备纸管/包装材料/热电厂,产业配套齐备,具备长丝成本领先行业平均水平的能力,在行业处于盈亏平衡状态时仍有显著盈利能力。

桐昆股份持有浙石化项目20%权益。我们判断浙石化具备明显超出目前WIND市场一致预期的盈利能力,能够为桐昆股份带来丰厚的投资收益。(1)桐昆股份投资浙石化具备PX/乙二醇权益产能李连杰-原创「国金研讨」桐昆股份深度:未来3年成绩将翻番?在普通中闪现奇崛,降低聚酯原料的依存度,配齐聚酯原料的最后一块短板。(2)浙石化一期预计在2019年四季度投产,浙石化成品油及化学品具备很强盈利能力,显著增厚企业盈利能力。(3)桐昆股份间接持股浙石油8%股权,进入成品油批零环节,此成品油批零环节利润被严重忽视。

风险提示

1. 管理层及股东减持风险。2.增发/可转债募投项目收益不及预期 3.中美贸易战严重恶化影响纺服需求 4.民营大炼化投产进度不及预期5.原油以及化学品价格大幅变动风险6.可转债/增发项目摊薄收益7.2019年6月定向增发机构配售的3756.71万股存有解禁风险8.其他不可抗力因素

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。